白羽肉雞：現代化農業的典范

　　白羽肉雞生長快、產肉多、料肉比低，適合工業化大規模生產，市場空間在600億以上。進口祖代種雞第23周開始產蛋，并持續41周后開始淘汰；父母代種蛋在3周孵化期后，先后經歷23周的培育期和41周的產蛋期后逐步淘汰；商品代種蛋第3周孵化成為商品代雞苗，6周后即可作為肉雞出欄。從祖代引種到商品代肉雞出欄約需58周，出欄高峰為祖代引種后第72-82周。

　　年度季節性“小周期”

　　一年內白羽肉雞的需求呈現季節性波動，雞價一般在每年春節和國慶中秋雙節前開始上漲，節日時到達年內高點，隨后開始緩慢或震蕩下跌，在節后兩個月（4-5月&11-12月）左右到達年內低點。雞價的季節性波動向上傳導帶動商品代雞苗價格漲跌，并進一步對父母代種雞的需求形成影響。

　　蛛網模型“中周期”

　　中期來看，宏觀經濟的周期性變化影響終端雞肉的消費需求，肉雞價格和養殖盈利隨之出現周期波動，并通過影響養殖戶的補欄行為而導致供給的增減變動，供求關系隨之出現逆轉并導致價格反向變動，由此循環往復，形成蛛網模型。和豬肉以家庭消費為主不同，白羽雞肉的替代和工業屬性更強，受經濟波動的影響更大。此外還有強制換羽、轉商和禽流感等其他擾動因素；強制換羽通過延長祖代和父母代的產蛋期，推遲并加劇過剩產能的出清；在行業深度虧損時，轉商雖然增加短期供給但卻促使行業加速見底；普通禽流感對雞肉消費的沖擊并不明顯，而高致病性禽流感的負面影響則十分深遠。

　　“超級雞周期”

　　1）祖代雞引種斷崖式下跌。2014年白羽肉雞行業聯盟成立并對祖代雞引種量進行配額控制，正式開啟行業的主動去產能。與此同時，2015年初以來美法等國相繼爆發禽流感，導致國內引種閉關；2016年祖代雞引種量將降低至40萬套以內的十年來最低水平，預計最快于2017年年中恢復。在行業聯盟的嚴格控制下，未來的引種不可能大量放開，將維持在每年80-100萬套的合理水平。2）供給短缺向父母代、商品代傳導。我們測算得出2017全年雞肉的供需缺口約為14.68億羽，預計2016Q4商品代肉雞供應將迎來拐點，毛雞價格將在2017年大幅上升，父母代種雞價格將長期保持在60元/套以上。

　　3）需求端恢復性增長。2012年底以來行業遭遇了速生雞、禽流感等一系列負面事件沖擊，如今負面影響逐漸消退，行業恢復性增長；同時，2015年3月以來豬價不斷上漲，對雞肉消費有較大拉動作用。

　　4）景氣持續上行，企業盈利改善。以益生股份、民和股份，仙壇股份和圣農發展這四家禽鏈上市公司為例，2016年上半年合計凈利潤同比增長高達211%。

　　風險提示：突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統性風險。