雞蛋供給過剩 做空養殖利潤

　　國信期貨投研1隊

　　9月以來，在中秋及十一的備貨采購下，雞蛋期貨展開了一輪反彈，走勢一度強勁。隨著中秋即將到來，雞蛋需求提振進入尾聲，雞蛋強勢難以持續。考慮到蛋雞存欄高，雞蛋供給過剩，以及雞蛋成本預期下降，后期雞蛋期貨仍難脫弱勢格局，蛋雞的養殖利潤也將進入到下跌通道中。因此，操作上建議做空雞蛋期貨，穩健投資者也可以做空養殖利潤，買玉米賣雞蛋或買豆粕賣雞蛋。

　　一、蛋雞存欄高 雞蛋供應過剩

　　芝華數據顯示，2016年7月全國蛋雞總存欄量為15.32億只，較6月增加0.42%，同比增加8.16%；在產蛋雞存欄量為12.50億只，較6月減少0.70%，同比去年大幅增加8.86%；后備雞存欄量為2.82億只，較6月增加5.65%，同比增加5.18%；育雛雞補欄量較2016年6月增加1.25%，同比增加21.43%；青年雞存欄量較6月增加，增加7.32%。同期公布的雞齡結構數據顯示，2016年7月幼雛雞占比從上月的12.30%繼續上升至13.50%，青年雞占比從上月的12.93%上升至13.64%，主力產蛋雞占比從上月的62.36%繼續下降至60.88%，即將淘汰雞占比從上月的12.4%下降至11.96%。

　　從蛋雞存欄量來看，國內蛋雞存欄數量整體好于去年，在產蛋雞相對充足，育雛雞補欄量高于去年，后續供應有保障，雞齡結構也相對合理，下半年供應有保障。即使發生部分淘汰也無法扭轉雞蛋供給高的格局。根據往年的經驗來看，現貨價格在下半年的低點會在10月中旬至11月初出現，今年雞蛋現貨的回落幅度或高于去年的幅度，雞蛋現貨低點或低于3000元/噸。

　　二、玉米豆粕疲軟 雞蛋成本預期下移

　　一般來說，雞蛋的養殖成本中飼料成本占八成，人工約一成，其他成本約一成。而飼料成本中玉米約占七成，豆粕約兩成。可見，玉米是雞蛋養殖成本的最主要影響因素。

　　玉米受政策影響較大，玉米政策糧拋售疊加新糧上市，供給壓力較大，后期弱勢運行為主。近期中儲糧網受中儲糧管理總公司委托，在中儲糧網組織開展2014年度政策性玉米競價銷售，成交情況良好，有溢價現象，但是緩解市場糧源緊張問題。新季玉米方面，通過國家糧油信息網對東北地區玉米生長調研獲知，今年除少部分地區出現減產外，其他地區生長狀況均優于去年，預期今年全國產量將達2.19億噸，在失去收儲保護的情況下，供應壓力較大。整體而言，今年9月玉米產量幾乎可以定調，后期隨著新季玉米的上市，價格將會逐步承壓，市場進入漫漫熊市。豆粕方面，在美豆的豐產壓力下，豆粕價格重心也是不斷下移。短期飼料行業的補庫只能緩解豆粕下移的速度，但最終無法扭轉市場弱勢。

　　總的來看，玉米和豆粕價格仍在重心下移，雞蛋成本端預期下降，助跌期現價格。根據歷史規律，雞蛋價格在 3、4 月份價格趨近于飼料成本，遠期雞蛋合約跌勢或更為流暢。從這個角度而言，JD1705 下跌空間或更大。

　　三、養殖利潤進入下降通道

　　截止到9月2日，蛋雞的養殖利潤為39.97，為年內最高值，遠高于去年同期16。結合上面的分析，雞蛋市場處于供大于求的格局之下。那么如此高的利潤勢必無法長期存在，供需過剩的壓力必將通過養殖利潤施壓雞蛋養殖戶令其調節產能。隨著養殖利潤持續下滑，養殖戶后續補欄積極性下降，進而實現新的供需平衡。未來一段時間雞蛋的養殖利潤將趨勢下降。而且從季節性來說，9月將出現養殖利潤年內高點，隨后養殖利潤一路下滑，至次年4-5月達到年內低點。因此，從趨勢上來說，1705合約養殖利潤下降空間最大趨勢也更加明朗。

　　四、結論及操作建議

　　總的來看，雞蛋現貨高點已經出現。后期隨著需求回落，蛋雞供給充裕的壓力將逐漸體現，再加上成本端玉米和豆粕價格重心下移，雞蛋價格季節性回落，在10月中旬至11月初見底。期貨價格也季節性回落，下半年的低點有望在9月底到10月中旬出現。從格局上看，1 月合約對應的雞蛋產量供應規模不僅明顯大于當下，同時大于去年同期，供需過剩的壓力將繼續推動價格下行。同時，飼料成本端的大幅下降也幫助雞蛋遠期價格進一步打開下跌空間，尤其是JD1705。單邊做空JD1701和JD1705合約。

　　套利方面，考慮到目前雞蛋養殖利潤過高以及后期供給過剩的判斷，養殖利潤將進入下跌通道中，可在盤面做空養殖利潤，買玉米賣雞蛋或買豆粕賣雞蛋。合約選擇1705合約，因5月養殖利潤多為年內最差。

　　2016-9-9

　　分析師：曹彥輝

　　分析師：侯雪玲