4月能繁母豬、生豬存欄雙雙微升

　　農業部13日公布2016年4月4000個監測點的生豬存欄數據，4月份能繁母豬存欄3771萬頭，同比下降4.5%，環比增長0.3%；生豬存欄量為37223萬頭，同比下降3.4%，環比增長0.6%。

　　資金短缺和環保壓力導致存欄恢復慢于往期

　　本次能繁母豬存欄量、生豬存欄量分別自豬價上漲（15 年3月）13個月、4個月后開始微幅抬升，較上一輪周期（11年）分別多耗時8個月、2個月。能繁母豬存欄的變化實質上反映出后備母豬補欄量和能繁母豬淘 汰量的差值。在豬價持續上漲，而成本端的飼料價格持續下降，以至于養殖盈利不斷提升的背景下，養戶主動淘汰能繁母豬的意愿是下降的。實際驅動能繁母豬存欄 持續下降的原因是日趨嚴格的環保政策壓力、持續虧損17個月導致的資金短缺，以至于母豬難以補欄、和被動淘汰。受環保政策的影響，我們預計存欄的恢復幅度 也將緩于往期，上半年能繁母豬存欄都將呈現底部微幅抬升趨勢，實質性產能擴充加速或將在下半年才能出現。

　　生豬供給仍然緊缺，預計豬價高點在三季度

　　能繁母豬的存欄量影響10-11個月后的生豬出欄能力。因此4月的能繁母豬存欄上升不代表生豬供應的恢復，更不指向豬價見頂。受年初低 溫導致的仔豬高死亡率影響，自3月以來，80公斤以上的生豬（即中大豬）存欄比例不斷下降，當前，中大豬存欄比例不足20%，環比下降約2%，同比下降約 4%。表明短期供給仍然緊缺，預計豬價漲勢繼續。長期來看，15年9-10月能繁母豬存欄量降幅較緩，另外，仔豬價格自15年年底開始上漲、16年3月起 創歷史新高，預計今年的生豬供應到4季度才會短期回升。而需求層面，三季度通常為生豬的銷售旺季。因此綜合判斷豬價的高點將在16年3季度，而高位豬價則 可持續至至少17年上半年。

　　建議繼續布局豬價沖頂機會

　　回溯生豬養殖股股價的歷史走勢，在前兩輪“豬周期”（08年、11年）中，養殖股股價高點均與生豬價格高點高度吻合。豬價高點未至，股 價就仍有上漲空間。因此，我們繼續建議積極布局豬價沖頂途中生豬養殖股的投資機會。而強勢豬價下，養殖規模大、擴張穩健、成本控制能力較強的龍頭公司更能 充分受益于本輪周期。因此繼續推薦牧原股份、溫氏股份、雛鷹農牧等。

　　飼料景氣度將確定性提升，繼續建議加倉

　　豬價上漲繼續、存欄逐步恢復的趨勢將為飼料板塊的投資帶來四大利好：1）因存欄恢復而帶來的飼料銷售量增長，從而提振業績；2）高位豬 價下，毛利率較高的產品銷售比例提升，從而導致整體毛利率上升；3）對部分向下游養殖環節延伸的企業而言，其生豬養殖業務收入、盈利將持續增長；4）市場 提高對飼料板塊業績預期導致的估值水平提升。另外，原材料（玉米、豆粕等）價格的下行也將帶來毛利率的提升。重點推薦唐人神（并購受阻導致滯漲）、海大集 團（飼料白馬、養殖板塊有彈性）、大北農（高端料、水產料增量顯著、銷售費用縮減帶來業績彈性）、金新農（體量小、產品優勢）等。

　　風險提示：豬價上漲不達預期，疫病，極端天氣。