15年歸屬凈利同比增長131%

　　公司發布2015年年報，報告期內實現營業收入482.37億元，同比增長24.57%;實現歸屬凈利62.05億，同比增長130.77%?；久抗墒找?.71元/股。

　　生豬業務量價雙升，遠超同行

　　2015年，公司銷售商品肉豬1535.06萬頭，同比增長26.00%,其擴張規模（317萬頭）甚至超出同行業其他上市公司的全年養殖規模。由于國內生豬存欄去產能明顯，2015年二季度起生豬價格明顯回升，公司商品肉豬銷售均價為15.73元/公斤，較14年上漲15.99%.生豬業務營業收入占總營收的比重達56.57%。

　　利益共享：提高代養費，分紅18.1億元

　　我們認為利益共享精神是公司成功運作“公司+農戶”模式并打造溫氏神話的核心。2015年，公司提高生豬代養費32.45%至215.79元/頭、提高肉雞代養費42.55%至3.57元/只，全年合作農戶獲得養殖結算總毛利達61.16億元，有效保障公司在華中及北方地區的生豬業務擴張。另外，公司15年分配方案為每10股派現5元、轉增2股，分紅總額高達18.1億元。

　　受益糧價下行，成本控制優秀

　　15年，豆粕年底價格較年初下降16%左右，玉米價格下降13%左右。受益于飼料糧價下行，15年公司的生豬/肉雞的頭/只均飼料成本分別下降7.46%、6.15%。其中生豬板塊在抵消代養費提升、職工薪酬的增長外，單重成本仍下降0.1元/公斤，毛利率上升12個百分點至27.58%。

　　巨量規模充分享受行業景氣，16年盈利增長加速，維持“買入”評級

　　豬價向上、糧價向下大背景下，體量大、規模擴張穩健的公司更能充分享受行業景氣。以緊密型“公司+農戶”模型擴張迅速的溫氏股份正是其中翹楚。預計公司未來三年的生豬出欄量可保持20%以上增長，其中16年生豬出欄量為1842萬頭，肉雞出欄量為8.05億羽。受玉米等原料價格下行的提振，生豬養殖的單重完全成本有望下降至11.90元/公斤。預計公司2016-18年歸母凈利潤分別為130.62億、101.70億、96.87億。參考其他生豬養殖上市公司在上一輪周期高點（2011年）的估值水平，保守對16年給以20-22倍PE,目標價72.06-79.27元，維持“買入”評級。