2011年金宇集團推出口蹄疫市場苗后，在良好的競爭格局下，國內獸藥行業第一個市場化大品種誕生。但隨著廠商數量增多，以及向中小規模滲透的難度提升，優勢公司難以通過單一大品種維系持續高增長。同時在生產工藝普遍提升、產業不斷成熟情況下，行業增長的焦點將從大品種到新技術的推廣。因此，未來2-3年內，獸藥疫苗行業會從賺競爭格局、生產工藝的錢，逐步轉向賺研發實力、新技術儲備的錢。

　　具體而言，我們判斷未來新技術的研發及產業化推廣趨勢應當遵循此路徑：針對重大防疫病需要的高效力單苗，主要從制備技術角度提升疫苗效力，而針對一般常見病需要的綜合性聯苗，主要從疫苗類型角度提升綜合防疫能力，當然未來也存在更為高級的高效力聯苗產品。因此綜合儲備產品儲備品種、產品預期產業化成熟度、競爭格局等因素，我們從口蹄疫等五大主要領域篩選出未來具備競爭力的產品組合，重點看好專注高效力單苗的金宇集團、布局新技術及綜合性聯苗的普萊柯。

　　中國疫苗產品的技術提升路徑有兩大主要方向：（1）制備技術角度，從第一代傳統疫苗，到第二代基因工程疫苗，再到第三代核酸疫苗，這主要提升疫苗效力；（2）疫苗類型角度，從單苗到多聯多價苗，這主要提升疫苗綜合防疫能力。但我們認為重大防疫病與一般常見病的競爭策略與技術路徑應當不同：（1）針對重大疫病，其主要比拼的是制備技術升級帶來的效力提升，更多是以高效力單苗的形式存在；（2）一般常見病疫苗因養殖戶不愿多次免疫，而傳統單苗的滲透率低，但經濟效應決定了潛在空間大，提升滲透率主要通過構建聯苗的形式。

　　綜合聯苗、基因工程苗、核酸苗的儲備品種、產品預期產業化成熟度、競爭格局等因素，我們從口蹄疫苗、圓環等其他豬苗、禽流感強免苗、禽用市場苗、布病五大主要領域尋找到未來競爭力較強的產品組合。我們重點看好重點攻克高效力單苗的金宇集團（口蹄疫+布病，60億中期市場空間），以及布局新技術及綜合性聯苗的普萊柯（圓環系列+禽用市場苗系列，70億中期市場空間）。

　　而新技術推廣也將使企業工作的重點從點狀的生產工藝與產品突破，逐步過渡到對新技術的探索，整合新技術資源的研發平臺將成為研發建設的重點。金宇集團定位研發資源產業化的國際產業園、普萊柯定位研發合作的國際研發合作平臺是兩種研發平臺的典型范例。

　　縱觀美國成熟的獸藥研發體系，研發領域形成了良好的分工機制：專業化研發公司承擔了大量的研發工作，基于此的研發合作與技術轉讓盛行，國際動保巨頭則相對將更多精力放在產業化上，獲取外部研發成果的同時也積極并購。

　　而獲得技術關鍵在于具備研發資源整合能力，以合作研發、技術轉讓、并購為三大主要路徑。未來我國獸藥企業研發的導向也從簡單的產品與技術的攻關，升級到研發平臺的建設。我們認為未來整合研發資源能力較強的主要是兩類平臺：（1）自身具備較強的研發優勢，能夠通過合作研發吸引優質研發資源，代表為普萊柯的國家獸用藥品工程技術研究中心及未來的國際研發合作平臺；（2）自身具備較強的產業化優勢，能夠提供高水平生產設施、提供優質客源渠道，代表為金宇的國際化獸藥產業園。

　　2016年即將開啟的新藥審批制度改革，也有望縮短研發周期。同時國際研發資源的進入，也將帶動國內整體研發水平提升。

　　從產品驅動業績增長角度，短期看好產品儲備優異的金宇集團、普萊柯、海利生物。短期我們以大品種、新技術苗、聯苗三個維度篩選出業績能夠快速放量的企業：金宇集團（大品種口蹄疫+布病，二代苗：圓環亞單位，聯苗：牛二聯）、普萊柯（圓環系列+禽用市場苗系列）、海利生物（大品種：口蹄疫，三代苗：禽流感DNA,聯苗：腹瀉三聯）。長期來看，我們通過研發平臺維度，中長期主要看好構建研發平臺的金宇與普萊柯，并關注研發實力強、外延整合研發資源的中牧。

　　總的來看，結合我們的新藍海系列報告，國內一線獸藥企業不斷進行差異化戰略，未來會呈現不同路徑，我們中長期主要看好新技術與新藍海布局的金宇集團、普萊柯、瑞普生物。

　　而當前投資主要看明年業績增長與估值匹配程度，并結合流通市值、中長期產業格局等給予一定溢價，因此我們重點推薦白馬成長股金宇集團（業績30%增長，25X2016PE,中長期格局產業大），高增長黑馬普萊柯（業績50%增長，33X2016PE,中長期產業格局大）。